《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀私募基金海外证券研究员、老虎社区人气大V捷克，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，《钛度热评》主编车铭德，对近期A股市场的情况及热点板块进行了观点分享，对美股市场的近况以及后续走势进行了解析，并就近期发布业绩的青岛啤酒、百胜中国，以及发布新款手机的小米等热门公司进行了分析。

一周资本市场表现盘点（10.30-11.03）

上周，A股三大股指都是上涨的，沪指周涨0.43%，深成指周涨0.85%，创业板指周涨1.98%。上周，北上资金净买入5.57亿元；南下资金净买入85.15亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为酿酒行业、半导体行业与消费电子行业；南下资金增持规模前三的行业为制药、生物科技与生命科学行业、技术硬件与设备行业、耐用消费品与服装行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是奥泰生物、宝馨科技、科净源、美格智能与星云股份。南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是贵州茅台、长江电力、伊利股份、恒瑞医药与中国石油。

上周港股的两大指数都是上涨的，恒生指数周涨1.53%，恒生科技指数周涨3.45%。

上周美股三大股指均录得5%以上涨幅，道指上涨5.07%，录得2022年10月以来的最大单周涨幅，标普500指数上周连续五个交易日上涨，一周累计上涨5.85%，纳指一周累计上涨6.61%，创2022年11月以来的最大单周涨幅。

上周，沪深两市共有4只新股上市，其中百通能源上市当日涨幅高达753.07%；港股在上周有2家新股上市，其中友宝在线上市当日收涨40.87%。

上周A股看点

《钛度热评》主编车铭德表示，上周，指数整体表现方面：上证指数上周五上涨后，再次回到5日线之上，11月6日冲击30日线，创业板5日线金叉30日线，并且MACD都出现了金叉。随后，车铭德对上周A股行情中的一些看点进行了复盘：

压力方面：

1、上周一量能上了万亿之后，后面持续缩量，一方面连续上涨5个交易日后，存在短期获利盘了结，上方抛压较大；另一方面政府债券的密集发行也带来了一定的流动性紧张。

2、上周重要的数据是10月PMI，为49.5%，再次跌到荣枯线以下，因为PMI是经济数据的先行指标，所以带来市场对后续经济数据的一定担忧，但是考虑到10月假期的影响，PMI有一定季节性回落也可以理解。

积极因素：

1、中央金融工作会议时隔6年再次召开，首提“金融强国”，并提出吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。

2、财政部近日印发《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》，明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由“当年度考核”调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。考核周期的变化，将鼓励管理人有更大的空间去配置权益类资产，对于给A股引入长期维稳资金具有积极意义。

3、外资上周四、周五连续两天流入。上周四，北上资金净流入54.36亿元、净买入26.81亿元。上周五，北上资金净流入99.23亿元、净买入71.08亿元。11月6日上午，净买入70.63亿，净流入72.03亿。

-加息

美联储加息靴子终于落地，上周四凌晨美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。随后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，鉴于不确定性和风险以及货币政策已取得的进展，美联储将在今后的会议上谨慎行事，这也被理解成美联储开始释放鸽派信号。

美国10月季调后非农就业人口增加15万人，为6月以来最小增幅，低于市场预期的18万人。另外，9月非农从33.6万人下修至29.7万人，8月非农从22.7万人下修至16.5万人，都降低美联储继续加息的预期。

人民币汇率持续拉升，11月近两个交易日已经拉了快500点。

-美债

上周五美国国债收益率继续下跌，10年期美债收益率跌一度破4.5%，日内最低曾下跌至4.484%。

在美联储连续暂缓加息后，推动美债走势的核心力量正在由货币政策转变为联邦政府的赤字规模，据美国财政部公布的再融资报告，新一季（今年11月-明年1月）再融资债券发行规模总计1120亿美元，低于市场预期的1140亿美元，由于美债收益率走高的利息压力本身就会制约美债发行规模，并且美债规模调控弹性更大一些，因此整体上美债资产对资金的虹吸效应在减弱，资金开始回流确定性更高的A股资产。

-美股

三大股指上周涨幅均超过5%。道指创一年来最大单周涨幅。禁止做空后韩国股市也在涨，日本也出了万亿经济刺激计划。

-对话

近期中美会面对话增加，本次进博会美国将派出目前最高规模代表团参加；11月15日APEC会议中美双方也有望有高级别会谈，都在一定程度上支撑目前的芯片、医药等板块行情。

3、关于政策

中央金融工作会议后多部门都在开会，等待具体措施的落地。（最新的是证监会支持一流投行的建设）

另外，国家安全部官微11月2日发表题为《国家安全机关做金融安全的坚定守护者！》文章，点出警惕金融市场“看空者”“做空者”“唱空者”“掏空者”，对市场信心有提振作用。

随后，车铭德指出以下值得关注的几点：

1、关注成交额，想要成功上攻3053关键点位，成交额至少需要上到9000亿。

2、关注北上对市场情绪的带动作用，有效向上突破的行情需要北上联动机构一起撬动权重板块（大金融、新能源、白酒），才能真正带来市场信心的有效回升，形成情绪-权重板块-指数的共振，上周只有茅台涨价振了一把。

3、在“培育一流投行”的政策推动下，本周可以继续关注券商板块的表现。上周证监会表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。

推动资本市场长期向上发展，需要优质资产和充分的流动性。

-资产端，需要投行把握好上市资产的质量，从源头把握资产质地，投行规模变大，也将更加重视声誉，收入模式也将规避灰色收入，在资产把关方面也将更负责任。

-流动性方面，也肩负起支持外资引进的任务，这里的外资不只指美国投资者，很重要的一个增量资金是中东资金，中东与我国的合作机会包括：在传统能源面临瓶颈的背景下，对于新能源的押注，中国在光伏和新能源汽车方面都有优势；阿联酋等中东地区正在大力发展旅游业，中国人口基数在旅游方面市场巨大；中国的资本市场的开放和投资市场的建立，有利于中东长期投资资金的保值增值。

4、10月新能源车企陆续发布销量成绩单，多家新势力车企10月销量创历史新高，也带动了新能源汽车板块的热情，其中天龙股份已经连涨多天成为新龙头，新龙头继续出现在汽车板块，那么汽车板块的热情也有望持续。

5、龙字头概念最近依旧比较热，包括天龙股份、天龙集团、龙头股份、楚天龙、锋龙股份等个股，可见上周市场调整成交量下降的情况下，游资又出来干活了。

6、医药和芯片：“确定性和成长性”板块，医药板块具备“业绩确定性+创新增长空间”，芯片半导体则是“政策确定性+创新增长空间”，同时中美最近沟通频繁，也一定程度上利好医药出海和芯片半导体板块。

7、关注指数企稳过程中，房地产板块的指数修复机会。

在刚刚过去的10月，美股三大股指均录得跌幅。华尔街大空头、摩根士丹利首席股票策略师Mike Wilson表示，美股不太可能赢回今年夏天的涨幅，他认为标普500指数年底可能收于他长期以来设定的3900点目标。您认为10月美股持续下行的原因为何？

私募基金海外证券研究员、老虎社区人气大V捷克指出，10月美股三大股指表现都不好，其中一个重要的因素就是从九月初开始，长端美债快速上行，最高突破了5%，这对市场以及美股的流动性都会有影响。

这轮名义利率的上行几乎全都是由实际利率驱动的，因此更多反应的其实是美国经济增长的韧性，而非通胀大幅走高的风险，同时，长端美债上行主要由期限溢价拉动。2023财年，美国经历了超预期的财政扩张，叠加国会两党直至6月才就债务上限达成协议，较高的融资需求和较快的发行节奏推高了三季度的美债期限溢价和长端利率。

此外，10月30日和11月1日，美国财政部公布了Q4与明年Q1的融资情况，其中Q4净融资6050亿美元，相较7月底公布的季前预测下降760亿美元。净融资需求下降的原因之一是财政部上调了四季度政府收入的预期，这也从侧面反映了美国经济还是不错的。

此前，美债利率快速上行的另一个原因是流动性问题。美国政府发了很多新债，美债拍卖出现一定程度的流动性问题，承接比例下降速度较慢，也体现了货币紧缩对美债需求端的冲击。主要也是美联储的连续紧缩对市场的资金的供需有直接的影响。不过，捷克也提出，所有与流动性相关的一些价格的变化，短期内应该都是可以被修复的，所以可以看到，在11月的前几天，长端美债利率也从5%的位置回调了几个点。这其实也是对短期的经济数据以及对于之前流动性的一个反馈。

目前美债的主要投资者一个是海外的央行，另一个就是美国的养老金。主要投资者从9-10月来看持债意愿较低。日本央行、中国央行等国际投资者整体呈减持状态，这就造成了需求端不足的情况。就连美联储也正在通过量化紧缩持续减持美债，而美国国内投资者的购债意愿目前也并不强。主要的增量来对长期收益和流动性均有要求的养老金，以及对冲基金投资者。如果美债想要进一步回到供需平衡的状态，还是需要一些大买家进行购买的，比如日本YCC上限上调后，货币政策正常化的可能性逐步上涨，中国央行也有可能在未来增持一定规模的美债等等。

以上这些，都是美股前两个月回调的主要原因。

有市场观点认为，按照以往经验，11⽉美股的表现⼀般都⽐较好，加之美债收益率近期⾛低，您认为美股后续的⾛势将会如何？

捷克表示，财报季前两周，一些权重股在发布财报后大跌，例如谷歌、特斯拉等，也对指数有一定下行压力。不过在超跌至目前的年线上，还是会遇到不少支撑，这也符合量化调仓的习惯。

同时大家也可以看到，进入11月之后，情绪有所好转，一方面是FOMC会议后，市场的解读更为乐观，美债利率也有所回调，10月份这种紧绷的情绪有所缓解。同时，包括主要权重股在内的成长股的业绩都比较亮眼（当期超预期的是绝大部分），这也显示出美国Q3经济的韧性，后续美国经济软着陆的预期还是大概率能够实现的。此外，往年来看，11月的大盘平均涨幅超过2%，所以主动基金、量化可能都会因此调整资产配置。当然，这并不代表可能会回弹到此前的高位，只能说短期内有一些风险因素被过多计价之后，大家可能会买回来一些。

当地时间上周三，美联储公布11⽉利率决议，连续第⼆次保持利率不变，符合此前市场的普遍预期。加之近期美债收益率持续飙升使得⾦融环境进⼀步收紧，多数华尔街投⾏们认为本轮加息周期已经结束。此外，鲍威尔表示，美联储⽬前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。您认为利率会维持在当前⽔平多久？何时才会开始降息？

捷克表示，9月参加《一周资本市场观察》直播栏目时，自己的观点就是：虽然Fed点阵图显示美联储年底之前还有一次加息，但是在当前环境下，美联储的加息已经到顶了。

首先，11月利率决议声明更为乐观，删去了近几月新增就业放缓的表述，改为了新增就业较上半年有所放缓。虽然鲍威尔在发布会上的表态和前几天差不多，都是强调平衡紧缩与风险、防止过紧的政策催生意外风险影响金融系统稳定性，但不提停止加息或降息，直接说没有考虑或谈论过任何降息的事情。言下之意，也是认为美国经济走向软着陆的概率进一步增加。

第二，从事实上来看，美国经济软着陆的概率也是比较大的，软着陆需要的条件就是需求平稳回落、供给不断改善。供给方面，供应链恢复和劳动参与率回升是有利于促进经济增长的。鲍威尔表示：本轮周期的独特之处就在于联储加息降需求的同时，供给侧仍在从疫情的扰动中不断恢复，所以美国经济可以在不抬高通胀的情况下依然保持较高的GDP增速。

需求端可能是美联储更在意的，我们之前说过一个“工资—通胀”螺旋，居民端收入对通胀的影响较大。从之前对企业、居民、政府，三个部门的平均利率水平来看，压力最大的其实是企业端，尤其是中小企业（利率高的可以超过8%，想发债很困难），其次是政府部门（虽然国债平均在3-4%之间，但占政府收入比例较高），而居民端与利率相关最高的是房贷，虽然30年期最高突破8%，但整个居民部门房贷在4-5%之间，且占收入比例是最低的。

加之前段时间的大罢工、还有尚未用完的超额储蓄等等，这其实反映的就是不同地区、不同行业的人都希望自己能够在通胀的环境下有更高的收入，只要他们能拿到更高的收入，就可以继续保持比较强劲的支出，也就可以支撑美国在通胀的环境下依然有比较好的经济增长。

因为此前可能低估了家庭部门资产负债表的韧性以及就业持续扩张对于消费动能的支撑，

所以美联储的行动，更多是为了维持金融市场的紧缩，就像之前一直说的，将利率维持在高位更久，以时间换空间。至于到底要维持多久呢？捷克表示，这需要等到之后一两个季度的经济数据出来后再具体来看，也许届时美联储才会给出更为清晰的答案。

10⽉18⽇，特斯拉发布两年来最差的财报业绩，并且远不及已经下调的分析师的预期。更为糟糕的是，⻢斯克还在业绩会上给即将上市的电动⽪卡Cybertruck 以及未来的墨⻄哥⼯⼚等市场的⾼期待泼了冷⽔。业绩发布后特斯拉股价⼤跌，⽬前股价处于5个⽉以来的最低⽔平，您如何看待特斯拉近期的股价表现以及后续的业务发展？

捷克指出，特斯拉的股价在10月跌了两成，相关新闻也比较多，感觉投资者对特斯拉的关心程度可能都要超过马斯克本人了。因为马斯克更关心的应该是整个行业的问题，其实他从今年上半年开始就一直在预警，认为电动车行业会出现需求问题。高利率环境抑制了消费支出，尤其对于汽车这种可选消费来说，影响更大。在前几个月公布的美国CPI中，也能看到汽车价格是变化最小的几类之一，说明对于汽车的需求并没有那么紧俏。

此外，也可以从一些上下游公司发布的财报中发现一些端倪，比如近日松下的财报就显示，Q3已经减少电池生产，市场普遍认为是由于电动车需求减缓。

另外，行业间竞争越发激烈，价格卖不上去，影响利润率。特斯拉的毛利率已经三个季度持续下滑，这跟多次降价、成本浮动都有关系，也会直接影响到净利润和现金流。

除此之外，捷克还提到，特斯拉本身就是一支波动较大的个股，多头可以一直给特斯拉很高的目标价，空头也很喜欢做空特斯拉，所以其走势跟大盘的相关性就会更低一些，比较特立独行。投资者可以更好的去选择如何去抓住这个波动率的机会。

据⾦融数据公司FactSet的统计，截⾄10⽉27⽇，49%的标普500指数成分股公司已经披露三季度财报，78%的企业每股盈利好于市场预期，略⾼于五年平均值77%。不过，市值名列前茅的Meta和⾕歌在放榜后股价均出现了重挫，苹果公布业绩的当天，其盘后股价也出现了跌幅，您认为后续科技股还能⽀撑美股⾛⾼吗？

捷克指出，短期来看，如果是超跌的话，科技股的反弹力度会比较大。因为这轮由美债利率上行引起的对美股的回调当中，科技股其实是受害最深的。

上周公布财报的主要大型科技公司只有苹果。苹果的财报差强人意，利润方面虽然超出预期不少，但是收入端基本与市场预期持平，连续4个季度下滑，其中中国区的业绩也开始下滑。此外，公司在电话会中也表示下个季度的收入基本也是持平，但市场预期下个季度是要有4-5%的同比增长的，所以苹果其实也是暗中调低了指引。

市场最关注的还是iPhone，iPhone的业绩相对不错，但是iPad、Mac、可穿戴设备等其他硬件的表现就比较差了，连续几个季度Mac的收入都是两位数的跌幅。不过苹果服务端的收入增幅还不错，也因此拉高了毛利率。但之前也讲过，苹果服务端的收入一直隐藏着一个“大雷”，就是苹果商店的分成，也称“苹果税”，这会成为各国监管、下游公司针对的焦点，一旦开始有国家进行针对，对苹果的影响还是非常大的。

此外，上周FOMC会议之后，整体情绪回升，所以暂时大盘还是向好的。资金也从今年回报非常不错的大科技公司，回流至已经发完财报、业绩比较优秀的成长股中。从对冲基金的角度来看，想要在年底进一步冲一把业绩，可能抓这些二线成长股的超跌反弹是最好的机会了。

另外，针对这几家大科技公司，市场也出现了一定分歧，比如：

1、有AI业务，并且可以尽早变现的公司。比如微软近期升级的windows11，直接嵌入了Copilot，并可以进行收费。其他比如Meta、谷歌和亚马逊，除了可以提供云服务进行收费外，广告业务也可以从AI这个方向获益。英伟达目前还没有发财报，它的财报可能会成为AI板块的指引；

2、业绩比较稳定、预期向好、资产质量较高的，比如Meta和微软。它们有很多现金类资产，在目前高利率的环境中，这部分资产是绝对受益的；

3、前景有一定争议的，比如谷歌的广告业务，因为广告是经济的晴雨表，市场对其广告业务的后续发展会有一定的争议；

4、行业预期不佳的，就会走得更弱，比如特斯拉。

最近A股市场中北向资⾦持续流出，对于外资来说，如果后续美债收益率下⾏、美国经济放缓的话，配置A股的吸引⼒是否会有所提⾼？您认为北向资⾦的流出何时会迎来拐点？

捷克认为，外资对A股市场的影响和流动性是非常相关的。当海外流动性收紧，尤其是美元和美债利率同步走强时，海外资金往往就会趋弱，不光是中国，整个新兴市场都会受到影响。从今年上半年就可以看到，外资流出的频率节奏在慢慢加大。对中国资产来说，港股受到的影响会更大一些。不过反过来看，当有大量资金流入时，港股肯定也会是一个先行板块。

第二、意外风险事件也会通过情绪影响外资的风险偏好，比如三月份的硅谷银行事件，对对冲基金与其他机构的资金配置都会产生一定影响。

第三、主动基金市场可能早在年初就开始流出了。EPFR口径下的全球主动型资金今年3月以来维持弱势、配置比例同样下降。截至9月底，全球主动型资金（相比被动基金）低配中国市场0.22个百分点，具体来看，前两年流入较多的互联网与金融板块自2021年初开始转为低配，资本品与科技硬件转为超配，一直延续至今。

随后，捷克指出，未来如果想要扭转这种局势，不管是中国还是美国，基本面都是决定长周期资金流向的关键和主导因素。

青岛啤酒业绩解析

宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞指出，其实从2013年开始，啤酒行业整体产销量就在走下坡路了，这其实是因为中国经济发展越来越好的原因。啤酒的最大消费群体是蓝领工人，伴随国民生活质量的提高，国内劳动力成本也在提升，制造企业迁移印度、东南亚，所以蓝领工人这个群体的数量这些年是下降的。

因此，这几年啤酒都在做高端化，因为依靠销量的增长来带动业绩已经比较难了，更多是依靠毛利率的提升。中酒协数据显示，过去10年中，中国啤酒行业产量下降了26.6%，销售收入增长了11.4%，利润增长了117.2%，售价提升了51.8%，单位产品利润则增长了195.8%。但是今年表现比较好，今年上半年同比增长7%，这其实也是因为去年疫情基数低的原因。啤酒行业整体的一个趋势就是量降价升。

这点在青岛啤酒这一季度的业绩上就表现得很明显。青岛啤酒第三季度在销量上的表现是不佳的，上半年销量同比增长6.5%，三季度销量同比下滑11.33%；但是每吨酒价同比上升7.61%，在销量下滑的背景下，扣非归母净利润同比增长19.08%。青岛啤酒高端化做的很不错，上半年青岛啤酒中高端产品销量同比增长15%，占总产品比例达到40%，去年同期这一比例仅为35%。

最后，对于最近青岛啤酒的食品安全事件，吴吞认为对青岛啤酒的负面影响是长远的，虽然国内消费者在很多事情上表现得忘性很大，但是啤酒具有很强的社交属性，在此事件之后，聚餐时会选择青岛啤酒的人应该会大大减少。

百胜中国业绩解读

吴吞介绍，百胜中国Q3业绩不达预期主要是因为：下沉市场开店加速——>客单价下滑——>同店增速放缓、利润率下滑。

Q3同店销售额同比增长4%，纵向对比，肯德基中国上一季度同店销售额同比增长14%，横向对比，麦当劳Q3全球同店销售额增长8.8%，中国同店销售额增长10.5%。

主要原因并不是因为大家不爱吃肯德基了，而是因为客单价下滑。肯德基、必胜客客单价分别下滑5%和9%，这主要是由于促销增多的原因。

而促销增多的原因吴吞推测和肯德基必胜客开店加速有关，2023年前三季度，净增1155家门店，23Q3净增500家门店（KFC/必胜客分别为355/130家）。

新开的门店肯定是越来越往低线城市走的，相对来说低线城市消费者的购买力差一些，所以这也是促销增多的一个原因。肯德基目前三线至六线城市门店占比56%，前三季度62%的新店都位于三线至六线城市。

此外，宏观因素就是消费比较疲软，百胜中国的CFO也表示，“我们注意到消费需求在9月底开始走弱并延续到10月份”。

另外利润率减少1.8pcts，这主要是因为：（1）促销增多;（2）员工涨薪幅度恢复正常，人力成本增长2%。

小米股价近期强势的原因

吴吞表示，小米14的爆火还是比较出乎他个人的预料的。因为小米前几代手机有一个特点，就是不保值，经常在新机快发布时就大幅跌价，所以很多小米粉丝都不喜欢买新机。一方面是因为上一代更便宜，另一方面就是前几代小米有一些缺点，背刺首发用户，主要就是发热明显，因此等上市一段时间之后，既能看看新机口碑如何，又能够享受低价。

但是小米13不一样，价格非常坚挺，8+256G的双十一价格也在3600元左右，而小米14 8＋256G的价格也就3999元，对于消费者而言，为什么不买新款呢。

此外，吴吞指出，也可能是今年9月以后整体消费比较疲软，消费越来越理性。小米性价比配置确实很高，过去比较让人吐槽的就是系统，“跑分没输过，体验没赢过”。所以新出的澎湃OS也很让人期待。

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