文丨李壮

在今年中期数据依然亮丽的背景下，茅台股价仍在持续调整，最新股价已经回到了 4 年前。

相比沪深 300 指数年内下跌了 7% 情况，同期的贵州茅台不仅股价跌幅超过 25%，且 9 月 19 日的盘中价格还跌破了 1250 元 / 股。在回应投资者关于公司是否回购股票并注销，以促进每股价值提升来稳定股价的问题时，贵州茅台高层反复强调其未来三年分红计划。在该计划中，贵州茅台未来三年每年将拿出 75% 或以上的归母净利润进行现金分红。

茅台市值管理重头在分红

9 月 19 日，贵州茅台股价盘中跌破 1250 元，价格不仅低于 2022 年 10 月 31 日的 1255.54 元前低价格，且相比 2021 年 2 月 18 日创下的 2425.90 元最高收盘价，股价回撤幅度已经超过了 50%。

在 9 月 13 日，有投资者在上证 e 互动向贵州茅台提问：" 茅台股价最近大跌，请问公司是否准备出台措施稳股价，比如回购注销等？请问是否有利空消息，未及时公布披露？" 截至目前，贵州茅台尚未回应该提问。

之前的 9 月 9 日，贵州茅台在上证路演中心召开了 2024 年半年度业绩说明会，嘉宾共 3 位，分别是贵州茅台董事长张德芹，贵州茅台副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰和贵州茅台独立董事王鑫。在业绩说明会上，有投资者向张德芹提出公司是否考虑过回购注销股份以增加每股含金量的问题，张德芹回复称：" 结合当前股市情况和公司实际，我们针对不同的市值管理措施作了系统研究，后续如有相关计划，我们将严格履行相应决策审议程序并按相关规定进行公告。"

就在此次会议上，同样的问题还向蒋焰提出，蒋焰回复称：" 结合股市情况和公司实际，我们针对不同的市值管理措施作了系统研究，比如前期发布的《贵州茅台关于 2024－2026 年度现金分红回报规划的公告》。后续如有相关计划，我们将按相关规定及时公告。"

从贵州茅台两位高管的回复来看，其将公司市值管理的重点放在了分红工作中。

张德芹还指出，" 公司计划 2024－2026 年度，每年度分配现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的 75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。具体的现金分红方案由公司董事会拟定，经公司股东大会审议通过后实施。下一步，公司将按计划于年底前，推进分红规划和具体分红预案提交股东大会审议，切实与股东共享发展成果。"

事实上，自 2022 年以来，贵州茅台已经从之前的一年一次分红增加至一年两次分红。比如 2022 年 6 月 30 日进行年末分红，每股股利（税前）21.675 元，每股收益 41.76 元，股利支付率为 51.90%，分红总额 272.28 亿元；当年年底进行的特殊分红，每股股利 21.91 元，分红总额 275.23 亿元。而在今年年中，贵州茅台的分红达到创纪录的 387.86 亿元，特殊分红也将在年底揭晓。

统计数据显示，自 2001 年上市以来，贵州茅台累计实现净利润 4873.42 亿元，累计现金分红 2714.41 亿元，平均分红率为 55.70%，派息融资比为 12094.21%，连续多年年度现金分红总额位居行业第一。这种高分红、融资少的做法，一直受到市场好评。不过，作为 A 股市场目前股价最高的股票，在高分红之下，贵州茅台的股息率并不高，其近 12 个月股息率为 3.83%，在食品饮料行业 223 家可比公司中位列第 38 位；最新年度股息率为 2.90%，行业排名第 30 位。

多项指标继续引领白酒行业

在头部格局明晰的白酒行业，" 茅五泸 " 等头部公司拿下了行业绝大部分营收，其中贵州茅台营业收入规模自 2021 年以来长期维持在行业规模的 1/3 左右。在营业收入增长率方面，贵州茅台在保持千亿级规模基础上持续保持双位数增长，今年中期的营业收入增长率为 17.76%。在行业前五公司中，同样实现双位数增长的还有五粮液、山西汾酒和泸州老窖（见表 1）。

表 1 白酒头部公司营业收入及增长情况

贵州茅台在营收数据方面占据行业重要 " 份额 " 外，其净利润表现更加优异。据统计，自 2021 年以来，贵州茅台归母净利润几乎占到全行业的 40%。以今年中报为例，贵州茅台实现归母净利润 416.96 亿元，占全行业总计 956.82 亿元归母净利润的 43.58%。在白酒行业业绩前五家公司中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖近三年来的归母净利润均保持双位数增长（见表 2）。

表 2 白酒头部公司业绩情况

市场关注比较多的还有白酒企业的销售毛利率，而白酒头部公司销售毛利率普遍在 75% 以上，其中贵州茅台长期在 90% 以上，今年中期的最新数据为 91.76%（见表 3）。

表 3 白酒头部公司销售毛利率表现

不过，相比于 2023 年中报时的 91.80% 毛利率，贵州茅台今年中期的毛利率略有下降。有投资者在业绩说明会上询问此事，张德芹回复称："2024 年上半年，茅台酒毛利率同比增加 0.04%，系列酒毛利率同比增加 0.75%，系列酒占酒类收入比 16.09%，较上年同期增加 1.56 个百分点，系列酒收入占比提高拉低了酒类产品整体毛利率。"

产能及渠道稳定

年度营收预计增长 15%

对于白酒行业而言，产能、渠道和市场营销等若发生调整均被视为重大事件。贵州茅台早在 2022 年就审议通过了《关于投资建设茅台酒 " 十四五 " 技改建设项目的议案》，计划投资约 155.16 亿元建设茅台酒 " 十四五 " 技改建设项目，项目建成后可新增茅台酒产能约 1.98 万吨 / 年。据张德芹披露：" 根据目前工程建设进度，公司成立了制酒三十一车间，计划于今年重阳开始投产，根据茅台酒生产工艺，该新增产能至少在五年后才能投放市场。后续产能建设与投放，茅台会充分考虑生态环境承载、原辅料供给、工匠队伍配备等因素，结合市场情况，科学有序推进。"

在渠道建设方面，张德芹指出：" 当前，公司已形成比较完整的渠道生态系统，从报表口径来看，批发渠道包括社会经销、电商、商超等，直销渠道包括自营公司、i 茅台等。2024 年上半年，公司直销渠道实现收入 337.28 亿元，同比增长 7.35%，目前，茅台酒经销渠道销售政策暂未调整。"

在产能及渠道稳定之下，贵州茅台增长目标也得到明确。张德芹预计，" 公司的经营目标基于生产、市场、基酒等多重要素科学制定。董事会和生产经营班子将恪尽职守、勤勉尽责，确保年度 15% 的营业总收入的增长目标如期完成。"

太平洋证券在研报中指出，贵州茅台 "2024-2026 年度公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的 75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施，承诺分红率连续 3 年稳步提升略超市场预期。公司 2024 年展望积极，目标实现营业总收入增长 15% 左右，完成固定资产投资 61.79 亿元。茅台酒方面，2024 年茅台酒的投放量预计将达到 4.5 万吨，同比增长约 7%。在产能逐渐释放的背景下或将延续量价齐升态势，公司业绩增长抓手充足。" 分析师给出的目标价为 1713.5 元。

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）

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