美股又创新高了！

涨的人是头晕目眩，2020年以来已经从3000多点涨到了5700多点，涨幅近80%，今年以来呢？也已经涨了近20%。

再看看大A，这种感觉简直直冲天灵盖。很多人都不明白，为什么美股涨得这么凶，而大A跌得这么凶。

今天，这篇文章，我们就一起来聊一聊这个话题。

自古以来，股市上涨最核心的2个动力就是估值和盈利。显然，过去几年，估值提升是美股上涨最核心的动力，2020年标普500的市盈率在20倍左右，现在到了30倍，涨了近50%。

好玩了，都说利率越高，估值越低，利率越低，估值越高。可是2020年初的时候，美联储利率1.75%，现在是4.75%。这是怎么回事呢？谁来给解释解释呢？

其实，这也很简单，估值提升的本质，无非就是买的人比卖的人多，估值就起来了。我们只要找到哪些人在买，就知道怎么回事了。

①持续回购

美股在过去3年回购金额持续走高。高盛集团策略师预测，在经济增长的推动下，2024年美国企业的股票回购总额将大幅增长13%，达到9,340亿美元，预计明年有望突破万亿美元大关。光是苹果一家，就宣布了1100亿美元的回购计划。

但说实话，回购这件事，本质上是薅羊毛。上市公司本来位置就比较强势，可以以比较低的利率借款，然后回购。只要公司的利润增速超过借款利率，基本上什么都不用干，就能给股东带来利益，市值往往也会增长。但长远来看，这对于社会而言没有好处。

就拿苹果公司来说，这么一个不缺钱的公司，资产负债率竟然超过了80%以上，因为苹果回购的那些钱，都是借来的。

那，为什么上市公司有钱回购呢？

第一是利润增长，这个问题我们后面再来说。

第二是海外资金回流美国。因为2018年美国税改落地，跨国企业汇回美国的海外利润征税税率从35.5%大幅削减至15.5%，再加上中美关系不好，海外利润再投资减少，这些钱就回到了美国，为回购提供了资金。

第三就是发债。2020年至2024年，非金融企业负债，从10.8万亿美元增长到了13.8万亿美元，大概增长了近3万亿美元。这里面新增的很多负债，都被用于回购。2

② 利润增长

过去几年，整个标普500指数的成分股，营收有不俗的表现。2021-2023年，三年营收都有双位数的增速。利润方面的增长也相对可以，有比较稳健的增长。

但，说起这个增长，还是有一点东西的，大家注意到没有，2019年开始标普500的净利润出现了加速上涨，因为那一年，美国开启了30年来最大规模的减税政策。

再来说说财政补贴吧，这几年美国通过了几个重磅的法案，其中最重要的就是《芯片与科学法案》及《通胀削减法案》，这两项法案提供了逾4000亿美元的税收抵免、贷款或拨款，以推动美国清洁技术和半导体供应链的发展。

除了这些，还有疫情之间美国直接发的钱，都转化成了这些上市公司的利润。在2020至2022年期间，美国历经三次大规模居民救助措施，涉及金额巨大。其中，2020年川普政府时期便通过了《冠状病毒援助、救济和经济安全（CARES）法》，该项救助计划规模高达2.08万亿美元，主要用于对企业进行救助以及发放救济金。同年年底，又追加了9000亿美元的临时救助资金。拜登政府上台后，进一步通过了《美国救援计划法案》，为新冠疫情防控追加了高达1.9万亿美元的拨款。

这一点，我们看一下老美的财政赤字就知道了，从2019年开始，这个赤字就刹不住车了。根据美国财政部的数据，美国2024财年迄今为止的赤字为1.897万亿美元，2023财年同期为1.525万亿美元。现在，美国的政府债务总规模已经突破了35万亿美元了。

大家伙想一想，企业利润从哪来？无非就是营收减去成本，税费成本下降，利润可不就上来了吗？就拿苹果来说吧，过去三年营收几乎没有增长。再来说说这个METa，原本小扎说要ALLin元宇宙，把名字都改了，结果利润暴跌。然后小扎就开始了省钱玩法，一顿砍砍砍，短短2年时间，利润翻倍，股价从80多美元干到了560多美元。

③ AI革命

过去2年，美股上涨最大的功臣还是AI，特别是英伟达直接从一个小千亿市值的公司，直接飙升到了3万亿美元，还有人说英伟达将要达到10万亿美元，赚钱效应，直接把美股带疯了。

英伟达的确也很赚钱，2023年赚了300亿美金。今年更是半年时间就赚了315亿美金，反正就是赢“麻”了，只要沾上一点AI，那估值就不是一个概念，所以美股七大科技全都跟这个有关系。

苹果搞了苹果AI，特斯拉搞了擎天柱机器人，OPENAI就是微软投资的，谷歌也搞了个大语言模型Gemini，Meta也搞起了AIGC，连搞电商的亚马逊也跟着起来了，而英伟达就专门给他们提供AI芯片，做卖铲子的人先发了财。

这一波美股的行情，和AI脱不了关系。

所以，美股这一轮大涨的缘由，就这么回事。在美元流动性泛滥、美国财政减税和补贴，以及AI科技革命的支撑之下，美国迎来了一轮估值和盈利的戴维斯双击。

除了上述的原因之外，美股集中度提高也是一个很重要的原因。如下图所示，自2020年以来，标普500前十大公司的权重迎来了一轮快速的提升，目前已经超过了33%。

我给大家举一个例子就明白了。假设一个国家是由1000个公司组成的，其中100家是上市公司，其中有10家是超级大公司，结果5年后，公司只剩下500家了，营收和利润都跑到头部公司去了。

其实，印度持续大涨的原因，也有类似的共同理由。除了卢比贬值之外，最重要的原因就是这样，四大财阀使劲把印度的财富往上市公司装，块头就会越来越大。

本质上来说，美国就是在加杠杆，在面对中国竞争的时候，希望通过加杠杆的方式抢占下一轮科技制高点，然后用高利润来弥补这段时间的赤字，这个套路老美在冷战的时候已经玩过了。因为美元是全球货币，它发债，全球一起承担后果，何乐而不为。

这几天我看到一个视频，美国副国务卿坎贝尔说，出席众议院外交事务委员会举行的“印太大国竞争”小组会议时声称，中国是美国“史上最大挑战”。他说：“与中国带来的多方面挑战相比，冷战相形见绌，中国带来的挑战是全方位的，不仅限于军事和科技领域，我们需要全面加强我们的行动。”

这种观点反映了目前整个美国政界对中国的态度，这也意味着美国这种财政持续扩张的政策在中美没有分出胜负之前，大概率是要延续下去的。

但，这些事情都是有代价，未来都得拉清单，一个个对着看资产回报率。就拿中国来说，前些年疯狂加杠杆，卷基建，本质上也是财政持续扩张带来的。可是，现在大家看到了，投资回报率下降，整个经济都面临巨大的下行压力。

美国也是一样，如果老美在接下来的科技战中，没能够实现突破，问题就很大了。比如，AI迟迟无法大规模落地，就目前来看10年内无法大规模应用都是很有可能的，那么它们砸的这些钱，等于全都打水漂了。

更加痛苦的前景是，AI没突破就算了，中国突破了芯片制造，开始在芯片、汽车、飞机制造等高端领域，抢占美国的份额。美国想要守住，只能像现在的中国一样，降低毛利率，结果整个资产回报率就会大幅下滑。波音、苹果、谷歌、微软，随便干下来一个，美国就受不了。

最悲观的情景是，不但高端产业被抢了，连最先进的AI也没能领先，那就更GG了。所以，别看现在美股涨得欢，将来都得一个个拉清单。

就短期来看，美股想接着上行也不容易，美元贬值周期中，债市会吸引大量的资金，美元还会回流新兴市场，这些都是不利于美股的。就盈利预期来看，AI即将进入验证期，说故事已经没用了。