第一上海证券有限公司邹炜近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《逆势下彰显业绩韧性，长期规划稳中求进》，本报告对五粮液给出买入评级，认为其目标价位为225.73元，当前股价为168.95元，预期上涨幅度为33.61%。

五粮液(000858)

经营业绩彰显韧性：公司2022FY共计实现收入、归母净利润分别为739.7/266.9亿元，同比+11.7%/+14.2%，其中酒类/非酒类产品分别实现收入675.6/64.1亿元，同比+9.4%/+43.1%，酒类业务稳健增长，非酒类产品相关产业因积极开拓市场成效显著。公司拟每10股派息37.82元，分红率提升至55.0%。2023Q1公司实现收入、归母净利润分别为311.4/125.4亿元，同比+13.0%/+15.9%，业绩开门红如期而至。截止23Q1末，公司合同负债55.4亿元，同比+19.3亿元，应收票据1.2亿元，同比-99%，收现比为92.0%，同比+42.1pct，整体回款质量大幅提高。

产品结构持续优化，盈利能力稳步提升：分产品看，22FY五粮液产品实现收入553.4亿元，同比+12.7%，其中量增+12.2%至3.3万吨，平均吨价同比+0.4%，毛利率提升+0.97pct至86.6%：系列酒产品实现收入122.3亿元，同比-3.1%，其中销量同比-38.1%至9.4吨，主因期内浓香公司主动向中高价位产品聚焦，以及上年同期低价位产品销量呈较高基数所致，此背景下系列酒产品平均吨价同比+56.6%，毛利率同比+1.0pct至60.7%，结构优化推动显著。综合来看，公司全年共清理品牌12个，产品结构持续优化，叠加核心产品出厂价的提升影响，公司全年酒类业务平均吨价大幅上涨+56.5%，综合毛利率同比+1.59pct至81.9%。经营费用方面，公司全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.57/-0.23/+0.05pct，归母净利率同比+0.78pct至36.1%。23Q1单季毛利率/归母净利率分别周比-0.01/+0.99pct至78.4%/40.3%，盈利持续改善能力得到验证。

营销变革存在后劲：分销售模式看，22FY公司经销、直销模式分别实现收入404.9/270.7亿元，同比+7.2%/+13.0%。公司期内持续强化传统终端渠道建设，截止22年末，公司五粮液/系列酒经销商分别为2,489/655家，同比+435/53家，门店销售终端合计1，630个，同比+85个。直销模式上，公司大力拓展团购渠道发展，加快推进智慧门店2.0建设，直销模式增长显著。期内公司将21个营销战区进一步调整为26个，预计后续营销管理将更为精细化，市场反应速度及精准性有望进一步提高。

目标价225.73元，买入评级：2023年Q1开局稳健，全年经营目标规划上，营业收入将保持两位数以上增长。长远看，2025年公司剑指千亿大关。今年随外部环境压力逐渐缓解，我们预计公司改革效益有望加速落地，后续随市场需求逐步回暖，有望拉开核心产品批价及公司经营情况的更高发展空间，预计公司长期发展趋势将稳中向好。综上所述，预计2023-2025年公司净利润有望分别实现312.9/362.2/413.7亿元，复合增速15.0%，日标价225.73元，相当于2023年盈利预测28倍PE，距离当前有33.6%的预期涨幅，维持买入评级。

重要风险：1）食品安全：2）消费恢复不达预期：3）行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券孟斯硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利292.34亿，根据现价换算的预测PE为22.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级29家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为247.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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