中新经纬9月5日电 题：哪些因素影响美股走势？

　　作者 张静静 招商证券首席宏观分析师

　　王泺宾 招商证券宏观分析师   

　　9月以来，美股持续下挫。美股的上涨周期是否已经结束？哪些因素影响美股的未来走势？

纵观历史经验，美股自2015年以来有四次向上突破，除2017年因特朗普税改预期有效提振之外，其余三次皆由流动性驱动。

第一次突破的驱动因素为特朗普税改预期。2015年的人民币贬值，以及2016年初人民币贬值叠加市场对于2016年美联储多次加息的预期下，美股都呈大幅下跌趋势。直至2月11-13日中美欧英等多家央行联合表态后，美股才扭转跌势，随后2017年税改对美股产生强烈的正向预期提振。

第二次突破的驱动因素为美联储“有机扩表”。2018年中美贸易摩擦叠加美联储加息、缩表令美股再度转跌，2019年7月降息落地令美股暂时收复失地，直到2019年10月美联储“有机扩表”对美股产生正向提振，并且有效抵消了一部分下行因素的影响，美股才进一步向上突破。

第三次突破的驱动因素为美联储零利率和无限量QE(量化宽松)。2020年3月，疫情引发流动性危机进而造成美股暴跌，随后美联储宣布零利率和无限量QE，并推出各类定向流动性支持工具修复各部门资产负债表，美股开启一轮涨势。

第四次突破的驱动因素为美联储兜底流动性；美股、美元同涨对全球形成虹吸效应。2021年11月，美联储开始缩量QE结束美股涨势，2022年3月美联储开始加息、缩表后美股开始缩量下跌。但2023年3月硅谷银行倒闭“恰逢其时”，美联储可以在加息、缩表背景下通过银行定期融资计划(BTFP)为美股提供流动性。同时，美国经济韧性凸显、美元走强，美国科技公司成为新一轮AI浪潮的中心，进而导致美股对非美资产形成虹吸效应。

　　基于对过往经验的分析，当前，哪些因素会影响美股的后续走势？

首先，通胀约束美联储的宽松空间。由于疫后美国通胀中枢已系统性上升，叠加目前居民资产负债表较为健康，一旦实施QE，通胀中枢又会再度上升，进而约束美联储QE幅度，因此，美国将逐渐“戒掉”QE。

其次，美联储降息事实上削弱了美股的虹吸效应。2023年底至2024年2月以及2024年6月等美元与美股共振走强阶段，美股的虹吸效应被强化，非美资产短期承压。但降息预期叠加美股目前的高估值和大选结果的不确定性，让海外投资者存在大选前获利了结的诉求。

再次，美国经济会深度影响日元套息交易。日元套息包括三重交易：日本金融机构出海投资，用美债等资产置换本土债券；借入日元买入日股；借入日元买入美股等海外资产。交易因为日本无风险利率大幅下移驱动，但交易拥挤的关键是美国经济与资产回报的相对优势。换言之，7-8月日元套息交易反转的关键是美国经济数据恶化与降息预期。只要美国经济继续转弱，那么套息交易还会反转并加剧美国市场波动。

那么，美股会大跌吗？这可能取决于美国的后续政策。若美元保持韧性，会令美股在短暂调整后重现虹吸效应。若美联储因通胀下行更快采取更积极的降息措施，也很有可能逆转美股的虹吸效应，引发美股和美元重现2001年后的走势。(中新经纬APP)

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