杨德龙 | 立方大家谈专栏作者

最近大盘出现了一波快速调整的走势，上证指数跌破了3000点整数关口的支撑，多个板块都出现了回调。港股近期也出现了震荡回落，恒生指数在18000点附近反复震荡，但是回调幅度小于A股。

首先我们来分析一下A股这一轮的下行原因，其实前段时间市场已经走到了3100点之上，形成了向上的走势，但是随后，由于市场预期中的一些利好因素没有兑现，市场的做空情绪又占了主导，包括市场之前预期央行可能会通过降息来推动经济复苏，但是我们看到近期央行并没有降息，在前段时间举办的重要论坛上，央行行长潘功胜表示，当前央行的主要货币政策目标是稳定人民币汇率，如果美联储选择推迟降息，甚至可能到年底才开启首次降息，央行在降息方面就会比较谨慎，因为中美货币政策本来就存在比较大的偏差，现在美元的基准利率达到了5.25%~5.5%，而人民币存款利率可能只有1%点多，存在4%的偏差，美联储迟迟不降息，对我们的货币政策形成了一定的影响，我们没办法直接通过大幅降息来提振经济表现，提振市场表现。

近期公布的一些经济数据也低于预期，包括5月份的PMI数据，回到了50%的荣枯分水岭之下，说明制造业出现了收缩的现象，而前段时间密集出台了一系列稳定楼市的措施，央行实施了“三支箭”，包括降低首付比例，降低按揭贷款利率，多地也放开了限购，但是这些政策的推出目前来看没有起到明显的效果。5月份，居民贷款和去年同期相比下降一半以上，说明居民按揭买房的积极性不高，楼市关系到千家万户的财富，房地产又是国民经济的支柱产业，上游有六十多个行业，房地产企业资金面紧张，拿地积极性不高，建房子的资金比较紧张，可能会拖累整个宏观经济，对很多行业都形成影响。

根据统计局公布的数据，前五个月房地产开发投资下降了10%左右，并且和前几年的高点相比下降了幅度更大了，房地产开发投资的下降对固定资产投资形成了拖累。在居民贷款和去年同期比下降一半的情况之下，居民存款却大幅增加，1~5月份居民存款增加了9万亿左右，也就是说由于缺乏投资的信心和消费信心，很多高净值人群宁愿以1%~2%的低收益存在银行，也不愿意投资和消费，也就是说现在的市场并不是缺钱，而是缺乏信心，所以这时候我们要保卫3000点，提振资本市场的表现。

从根本上来说还是要提振经济的表现，因为股市是经济的晴雨表，反映的是大家对未来经济增长的信心。在楼市方面建议能够尽快放开剩下六个城市的限购，释放出更多的刚性需求。二三线城市放开限购效果不明显，因为并没有很多人有跑到二三线城市去买房的冲动，但是一线城市如果能放开限购，还是会吸引一部分刚需。当然，现在大家对于房地产未来上涨的预期已经发生了根本性的改变，特别是这两年我国人口负增长，老龄化程度越来越高，新生儿数量和高峰相比下降了一半。所以人们对于房价长期的预期已经改变了，现在即使放开限购，包括一线城市的限购，也不用担心会再次出现大量炒房的现象，稳住楼市，很多行业就稳住了。

在资本市场方面，这段时间证监会推动了一系列的深化改革措施，通过落实新“国九条”的要求，出台了“1+N”配套的改革措施，目的就是建设高质量发展的资本市场，特别是通过严监管打击违法违规行为，对于损害投资者利益的相关责任人进行处罚，严格执行退市新规，推动市场实现优胜劣汰，让价值投资、长期投资成为主流的投资理念，而一些绩差股、题材股可能就无人问津了。确实我们看到从“国九条”颁布之后，市场风格就已经发生了很大的切换，很多小盘股，特别是ST类的股票出现了连续的下跌，而分红率较高的大盘蓝筹股，相对扛跌，有较大的超额收益，更多投资者开始转向基本面研究。

资本市场制度性的改革是长期发展的需要，但是短期还是要稳定市场，现在市场缺乏信心，投资者很难依靠市场自身的力量做多。所以我也多次呼吁国家队能够果断地加大入市力度，不仅要托底3000点，而且要继续向上拉升20%左右，形成上行的趋势，古人云“求上得中，求中得下”。如果盯住3000点托底，是托不住的，现在已经多次证明，如果仅把3000点当做拉升的目标，就会很容易跌破3000点。但如果能够发力，向上拉升20%，形成牛市走势，相当于从去年前的低点2600点上升1000点左右，形成上行的走势，这样大家的信心就来了，市场的赚钱效应就出来了，场外资金就有望蜂拥而入。

因为现在居民存款大量增加，过去三年增加了60万亿，这些资金不会长期忍受1%~2%的低收益，这么低的收益，连通胀都跑不过。时间越长，这些资金的购买力下降越多，一旦看到赚钱的机会，这些资金会出现储蓄搬家，现在楼市已经很难再做居民储蓄大转移的蓄水池了。能够承接居民储蓄转移的就是资本市场，所以一方面，大家不要对资本市场长期的发展丧失信心，我相信，未来一旦资本市场开始向上走，形成了赚钱效应，会吸引大量的居民储蓄转移，形成牛市的走势，甚至有可能是大牛市。

另一方面，我们在当前市场处于3000点之下的时候要保持信心和耐心。从经济数据来看，现在确实不容乐观，但是我们如果从投资的角度，特别是逆向投资角度来看，现在则是比较好的布局时机，很多好资产已经被严重低估，很多好的股票相当于高点打五折，甚至有的打三折、四折，这样的机会是十年一遇的，但是做价值投资知易行难，特别是在市场整体下行的时候，很多投资者无法控制自己的悲观情绪，不敢在低位布局，甚至担心自己的股票会跌没了，但是只要你持有的是好公司、好基金，就不存在跌没了这一说，只有那些可能退市的股票才可能会跌没了。

前段时间著名的逆向投资大师，橡树资本的马克斯明确地说，做逆向投资的投资者的特质就是独特的和令人不舒服的。现在做逆向投资者确实是不舒服的，因为要克服人性的恐惧，但是也只有在市场低迷的时候，做逆向布局才能真正获得超额收益，甚至可能在未来牛市中获得几倍的回报。做价值投资成功10%靠的是专业知识，90%都是在比拼的心态。所以保持良好的心态，正确地看待短期市场的波动，从中长期的角度把握好公司、好基金的布局机会，在当下是非常重要的。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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